上半年,收入同比增长1.29%,归母净利同比降低4.30%,业绩符合预期
   
8月29日,铁龙物流发布2019年中报:1)营业收入同比微增1.29%至77.71亿元,归母净利降低4.30%至2.66亿元,扣非净利降低2.59%至2.53亿元;2)中报业绩符合预期(我们盈利预测为2.62亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运杂费下浮;2)供应链利润贡献下降;3)房地产交付规模缩小。我们基于下半年业绩展望,将2019-2021年EPS调整为0.38、0.43、0.48元,下调目标价至7.20-7.50元。短期缺乏催化剂,但考虑特种箱长期增长潜力,下调至“增持”评级。
   
特种箱业务保持高增长,沙鲅线与供应链业务小幅拖累
   
上半年,公司毛利润同比增长3584万元,增幅7.06%,各业务板块表现分化。特种箱业务经营成效显著,实现毛利润1.63亿元(占总毛利的29.90%),同比增长22.81%。受沙鲅线运杂费下浮的影响,铁路货运及临港物流业务实现毛利润2.10亿元(占总毛利38.57%),同比减少4.49%。钢材供应链业务保持平稳运营,实现毛利润1.10亿元(占总毛利20.22%),同比增长30.37%;考虑销售费用中运杂费成本因此增加约0.41亿元,我们测算该业务税前利润贡献同比下降0.16亿元。房地产交付规模小于去年同期,实现毛利润0.52亿元(占总毛利9.43%),同比减少7.62%。
   
长期看好特种箱赛道,市场规模扩张助力公司成长
   
因特种箱属于重资产型业务,伴随业务量增长,箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018年3月发布特种箱购置公告,总投资额约21亿元。其中,2018年已投入约9亿元,2019年上半年投入约3.56亿元。展望下半年,特种集装箱产能持续扩张,业务盈利有望保持较高增速;煤炭、铁矿石等大宗商品需求不佳,或继续影响沙鲅线和供应链业务的量与价。2018年,国务院和国家铁路集团相继发布运输结构调整计划。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20%,其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。
   
下调目标价至7.20-7.50元,下调至“增持”评级
   
公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。短期仍缺乏催化剂,沙鲅线和供应链业务与大宗商品需求相关,周期性承压。我们基于下半年业绩展望,调整2019\2020\2021年的归母净利预测至4.93\5.57\6.32亿元(前次5.92\6.92\7.92亿元)。公司自身估值在其历史较低水平,过去5年PE(TTM)均值为36x。参考可比公司广深铁路的扣非市盈率21x2019PE(详见图表4),我们基于19-20x2019PE(前次22-23x2019PE)以及2019EEPS0.377元,下调目标价至7.20-7.50元(前次为10.0-10.4元)。下调至“增持”评级。
   
风险提示:特种箱业务不及预期,铁路改革不及预期。