沙鲅线货物到发量大幅增长,钢贸业务受益量价齐升
   
2017年,公司沙鲅铁路货物到发量同比增长29.71%,到发量合计完成5017.84万吨,收入同比增长6.21%达11.24亿元,受益于成本与效率的提升,铁路货运板块毛利率较去年增加5.59个百分点至20.44%,实现毛利额2.30亿元。 钢贸业务方面,受益于2017年大宗商品市场回暖,钢材贸易呈现量价齐升趋势,其中委托加工钢材305.6万吨,同比增44.02%;而受益于2017全年国内钢坯价格大涨,该板块销售收入实现88.97亿元,同比增136.73%。贸易加工板块毛利率稳定在1.4%水平,故而毛利额增长趋势与收入近似,同比增长124.99%至1.22亿元。
   
投入加大,特种集装箱业务快速增长
   
公司的特种集装箱业务在2017年体现了长足进步,特种箱保有量新增约1.7万只,发送量完成93.94万TEU,同比增36.64%,尽管收入略有降低,但由于盈利能力提升,毛利额同比增长13.75%至2.28亿元,毛利占比达到34.20%,与铁路货运及临港物流的占比已经及其接近。公司特种集装箱业务板块的毛利率水平从2015年起连续上升,已从15年的15.34%提升至17年的18.61%。
   
铁路集装箱运输,链接现代物流与铁路运输
   
我们这样理解铁路货运未来的大方向:1)我国的流通环节仍有大量降本增效的空间,铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用;2)高铁开密吸纳更多客运流量,叠加过去几年宏观经济增速变轨,当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接;3)公司主营铁路特种集装箱运输,从类型上本就是与现代物流共振最强的品种,在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。
   
投资建议
   
公司主营业务稳健,特种集装箱业务随着产能投放与国家对铁路集装箱运输的政策鼓励,未来有望进入较快成长期。我们维持2018-2019年的盈利预测,维持买入评级,考虑大盘调整以及铁路改革预期带来的估值溢价,目标价由15元下调至12元。
   
风险提示:铁路改革推进低于预期;集装箱运输发展低于预期。