事件:铁龙物流公告中报业绩:2017年上半年公司实现营业收入51.39亿元,同比增长76.54%,归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长45.53%,扣非后归属上市公司股东净利润1.76亿元,同比增长59.23%。实现每股收益0.14元,同比增长45.36%。
   
点评:
   
受益经济回暖,铁路货运及临港物流毛利同比增长44%:受益于经济回暖,2017年上半年铁路货运增长明显,沙鲅线到发量合计完成2405万吨,同比增长37.15%,受此影响,实现营业收入5.78亿元,同比增长24.26%,营业成本为4.46亿元,同比增加19.38%,毛利率提升了3.16个百分点。上半年铁路货运及临港物流板块共实现毛利1.32亿元,同比增加4041万元,同比增长44.21%,是上半年公司业绩增量的第一大贡献板块。
   
特箱业务稳定增加,毛利同比增长26%:随着公司新造特种集装箱陆续投放,公司特箱业务业绩稳健增长。2017年上半年公司特种集装箱发送量为42.05万TEU,同比增长38.1%,实现营业收入5.28亿元,同比减少19%,营业成本4.08亿元,同比减少26.71%。实现毛利1.2亿元,同比增加2485万元,同比增长26%,是贡献公司业绩增量的第三大因素。发送量增加、收入减少的主要原因是与收入结构的调整,例如铁路承运费用由客户直接交付铁路运输企业,不再由公司代收,因此该部分不再确认在公司收入、成本中,因此收入、成本均下降,但是毛利提升。
   
受益于钢材市场火爆,委托加工业务毛利同比增长138%:上半年受益于钢铁行业爆发式增长,公司实现委托加工钢材149.29万吨,同比增长40.59%,受钢价增长以及销量增加双重影响,委托加工业务实现收入39.4亿元同比增长130.94%,成本为38.8亿元,同比增加130.84%。受运量增加以及毛利率略有提升影响,该板块实现毛利5384万元,同比增长3126万元,同比增长138%,是贡献公司上半年业绩增量的第二大因素。
   
客运业务逐渐退出导致毛利下降,其他业务基本平稳:客运业务方面,公司正在逐步退出,上半年实现收入2804万元,同比减少22.4%,成本为1124万元,同比增加3.29%,实现毛利2518万元,同比减少838万元,同比下降33%。此外,房地产业务及其他业务同比基本持平。房地产业务收入为4813万元,同比增长18.65%,成本为3915万元,同比增长33.7%,实现毛利898万元,同比增加20%。
   
毛利润同比增加8963万元,财务费用同比减少1000万元:上半年公司总毛利同比增加8963万元,其中铁路货运以及临港物流增加4041万元,委托加工业务增加3124万元,特箱业务增加2495万元。费用方面,财务费用同比减少1029万,主要是一季度减少的;管理费用同比减少711万元,销售费用同比增加661万元。综上,实现归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长45.53%。
   
投资策略:预计下半年沙鲅线运量及收入将继续保持高景气水平,该板块业绩有望继续同比高增长。此外,公司在国家大力提倡发展的冷链物流基地、冷链运输、多式联运等众多领域均有布局,特箱业务将稳步推进、贡献业绩。我们预计公司太原地产项目下半年即将交付确认利润,将显著增厚公司利润。另外,国务院提出来了的混合所有制改革中,重点提到了铁路领域,我们认为铁路行业的混合所有制改革很可能涉及铁路集装箱运输,未来铁龙物流可能受益于混合所有制改革。我们预计2017-2018年,公司EPS分别为0.33、0.37元,对应PE为39X、34.9X倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下行导致铁路运量受拖累;铁路改革不达预期。