3Q17营业收入+83.3%,归母净利润+41.3%,业绩符合预期
   
铁龙物流公布2017年三季报:1)7-9月,营业收入同比增长83.3%,归母净利润增长41.3%,毛利率、净利率分别降低1.9、0.8个百分点;2)1-9月,营业收入同比增长79.2%,归母净利润增长44.1%;3)三季报符合预期(此前3Q当季盈利预测为9829万元,较实际值9413万元高出4.4%)。业绩高增长,主要受益于:1)钢铁行业高景气度;2)铁路货运回暖;3)特种箱规模增长。目标价11.5-12.0元,维持“中性”评级。
   
钢价大涨预计贡献主要收入增量
   
上游钢铁行业复苏,钢价上涨。3Q单季,国内钢胚均价(数据来源:WIND)突破3600元/吨,同比上涨68.4%,环比上涨19.6%。在钢价上涨的背景下,我们测算,钢材委托加工业务贡献3Q主要收入增量。作为佐证:1)毛利率连续两个季度环比下跌,我们认为是毛利率较低的委托加工业务占比提升所致(据2017年中报,委托加工业务约占收入的76.7%、毛利的16.0%);2)3Q单季经营性活动现金流出同比、环比均扩大,与委托加工规模增长相呼应(因为铁路货运账期一般较短,公司经营现金流出的主要是钢坯委托加工业务中的应收与预付账款)。
   
钢贸业务、特种箱、铁路货运齐发力,共筑盈利增长
   
3Q单季,公司归母净利润同比增长41.3%,主要受益于三大业务板块的业绩释放:1)受益于钢价上涨,业务规模扩大,按成本加成法核算的盈利增长;2)新建特种集装箱投产,产能拉动业绩增长;3)受益于经济回暖,沙鲅线和临港物流将持续增长。此外,3Q单季,税金及附加、三大期间费用占收入的比例保持稳定。
   
业绩高增长确定性高,叠加铁路改革概念,使估值较贵
   
公司主要服务的大宗商品行业需求在四季度大幅下行可能性不高,全年业绩高增长确定性强。目前,公司估值较高,除了业绩高增长预期,股价更多反应了市场对公司作为铁路改革潜在标的的预期。从下半年开始,铁总高层公开接触、邀请知名企业参与铁路混改,铁路改革迈出实质步伐的预期逐渐升温,但目前并未有明确改革方案出台,存在较大不确定性。业绩高增长确定性高,叠加铁路改革概念,使当期PE(2017E)估值较贵。
   
三季报符合预期,维持“中性”评级
   
三季报业绩符合预期,我们仅小幅调整公司2017-2019年业绩预测至3.52/3.64/4.09亿元(前值:3.44/3.64/3.92亿元)。公司近5年的估值中枢为32.6xPE,考虑公司为铁路改革潜在标的,给予30%左右估值溢价,即42.5-44.5x2017PE,调整目标价至11.5-12.0元,维持“中性”评级。
   
风险提示:铁路改革不及预期,钢价快速下跌,大宗商品需求不及预期。